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El pasado 22 de marzo se radicó ante el Congreso de Colombia la Reforma Pensional, que busca aumentar el papel del Estado en el sistema de pensiones y cuyo resultado final será determinante para el financiamiento del Gobierno, el futuro de las cuentas fiscales y la dinámica de los mercados de capitales.
La actual propuesta se basa en la conformación de cuatro pilares, a través de los cuales, el régimen privado y público se complementan, tal como se observa en la siguiente tabla:
Uno de los puntos favorables de la Reforma Pensional es la mejora en la cobertura del sistema, ya que actualmente solo el 25% de los adultos mayores se encuentran pensionados, y de estos 21% son a través del régimen público. Sin embargo, dado que el crecimiento poblacional es menor, y menos personas trabajan activas por pensionado, uno de los mayores riesgos que observamos es la creciente responsabilidad que tendrá el Gobierno en el largo plazo.
Esto podría conllevar a incrementar el pasivo pensional, que actualmente está en 110% del PIB aproximadamente, y que podría ascender a 249% del PIB para 2070, de acuerdo a ANIF (Asociación Nacional de Instituciones Financieras), ya que al pasar a un sistema mayoritariamente público con unas tasas de reemplazo mucho más altas que el sistema privado, se podría generar una carga fiscal creciente con el tiempo a medida que cambia la pirámide poblacional.
Por otro lado, desde el mercado de capitales vemos también ciertos riesgos, ya que esta reforma podría implicar una reducción en los activos administrados en el largo plazo, teniendo en cuenta que las personas en Colombia que ganan entre 1 a 3 salarios mínimos representan cerca del 80% de los aportes del sistema, lo que impactaría la formación de precios de los activos y la liquidez del mercado.
Renta variable:
Las AFP son las principales accionistas de las empresas listadas, con una participación actual en el MSCI Colpap del 17%, lo que representa 29 billones en stock, por lo que, reducir significamente su participación en el mercado afectaría la liquidez y las cotizaciones actuales.
Renta fija:
En el mercado de deuda pública, los Fondos de Pensiones y Cesantías han sido grandes jugadores posicionándose como los primeros o segundos mayores tenedores, actualmente poseen más del 25% de la deuda pública local, siendo claves para la liquidez del mercado y el financiamiento del Gobierno.
En este punto, vemos que a pesar de presentarse una disminución en el monto mínimo disponible para invertir, este sería compensado en los próximos años con el Fondo de Ahorro del Pilar Contributivo, que se destinaría en su mayoría a la compra de TES, por lo tanto no prevemos un impacto material en el mercado de deuda pública en el corto plazo.
Por el contrario, para el mercado de deuda corporativa, si consideramos impactos relevantes, ya que las AFP participan directamente con el 13% e indirectamente a través de comisionistas de bolsa, por lo que, ver una reducción en esta participación podría afectar, al igual que la renta variable, la financiación de los privados bajo este mecanismo.
De esta manera, en términos de renta fija vemos un impacto que para el caso de deuda deuda pública sería mitigado, sin embargo, en deuda corporativa, hasta no conocer sobre qué otros activos podría participar este fondo, consideramos que sería relevante.
Tasa de cambio:
Aunque parte de los efectos de esta Reforma Pensional están incorporados en la tasa de cambio actual, al igual que en el nivel de riesgo percibido para los inversionistas externos en Colombia, creemos que la aprobación de esta Reforma podría generar mayores presiones a la devaluación del peso colombiano, dado un deterioro en las cuentas fiscales del país, dejando la moneda más vulnerable y afectando el atractivo del país, ante una menor liquidez en el mercado colombiano.
Junto a esto, la diversificación de los portafolios actuales se reduciría en una magnitud considerable, con una mayor exposición al riesgo local para las pensiones futuras, afectando la cobertura que hasta hoy han tenido los portafolios de las pensiones privadas.
Así, en medio de la discusión de otras reformas controversiales, como la Reforma de Salud y la Reforma Laboral, y un contexto de aumento no despreciable del índice de desaprobación del presidente Petro (del 20% en ago-22 al 51% en feb-23 según Invamer; su índice de aprobación ha caído del 56% al 40%), el mercado espera señales de moderación en el umbral salarial en el proyecto de ley de pensiones, para reducir los riesgos tanto en las cuentas fiscales como en el mercado de capitales, por lo que será importante la discusión en el Congreso de esta Reforma.
Bajo este escenario, en SURA Investment Management esperamos que la volatilidad en el mercado local continúe en los próximos meses,manteniendo el corto en renta variable para Colombia en nuestro posicionamiento regional, en medio de un contexto donde la inflacion sigue presionando al alza, diferente al contexto global, y expectativas de una deseceleración económica a nivel local y global.
Desde SURA Investment Management mantenemos un constante monitoreo de la situación y comunicaremos de forma oportuna actualizaciones o eventuales cambios en la estrategia.
